財商書籍重點導讀-大債危機

財商書籍選讀，做為財務知識的延伸教材，如果沒有時間的人，可以看看這篇文章快速擷取重點喔！當然，練習著跟著我們一起閱讀，可以讓你的理財方式與投資技術，在不知不覺中建立起正確的觀念！ 🙂

為什麼挑選本書？

作者瑞·達利歐曾成功預測多場危機（如2008年金融危機、2010年歐債危機）。本書公開多年市場實作經驗、日常觀測原則、危機應對建議，創建債務危機分析模型，幫助橋水成功度過數次金融危機，屹立不搖甚至逆勢獲利，在投資界備受尊崇。想理解全球經濟與金融市場、想應對可能到來的經濟危機、想在危機中找機會的投資人，應該閱讀本書，雖然這本書很厚，64萬字600多頁。

「我希望藉由本書降低未來再次發生債務危機的可能性，

　　同時讓世人了解如何更善加管理這類危機。」──瑞‧達利歐

從2008年金融危機到本書出版剛好超過十週年，橋水基金創辦人、世界頂尖投資人瑞‧達利歐公開應對債務危機的獨特「模型」，以及危機處理的原則，這些原則讓橋水避險基金能夠預測事態發展、安然渡過危機。

達利歐在暢銷之作《原則：生活與工作》認為大多數事情都是一再反覆發生，透過研究其中規律，可以理解背後的因果關係，制訂妥善處理的原則。在本書中，他為大債危機建構出觀測、處理的原則，並分享他的模型，有助於在未來更能管理危機。

今年因新冠肺炎造成全世界金融市場的動盪不安，美國金融市場從2月底以來暴漲暴跌，2020/03/09道瓊工業指數一開盤狂瀉1800點，並啟動美股指數23年來首次熔斷機制(Circuit Breaker)暫停交易，當日創下2013點的史上超級大跌幅，在3/12美股又再次熔斷，是當周第二次熔斷，跌了 2352 點，跌幅 9.99% ，為 1987 年「黑色星期一」以來最大單日跌幅，若以下跌點數計算則是有史以來最大跌點。當黑天鵝不時出現，你我在進行投資規劃時，是否應該更加了解投資規律。

本書的基礎架構

本書分為三部分。深入研究百年來經濟和市場的發展，由總體經濟切入、輔以統計數據及媒體報導，深入分析一個個案例。

第一部分：典型的大型債務週期（解釋「模型」）。

第二部分：三個仔細的個案研究，深入探討1918-1924年的德國、1928-1937年的大蕭條以及2007-2011年債務危機(含2008年金融危機)。

第三部分：48個歷史個案研究概覽（彙編過去百年來最嚴重債務危機的圖表和概述）。

閱讀完這本書，我希望妳們能學會的是？

不再被眼花撩亂的金融術語搞亂，看懂歷年金融危機，本書可以幫助你了解世界金融的樣貌與總經，還有關於債務週期的歷史與知識。《大債危機》這本書的主軸就是債務週期。

快速導讀書中的看點

典型大型債務危機的發展模式與週期

大型債務危機都可以大致分為六個階段，周期初始、泡沫、峰頂、蕭條、美好的去槓桿以及正常化。為什麼債務危機會不斷發生呢？因為放款活動本來就或多或少會有瑕疵，而且週期對人類新的的影響(泡沫到崩潰)更經常會導致極端不良的放款行為，而且就政治考量來說，允許寬鬆環境(例如放寬貨幣政策)通常比緊縮信用更討喜，這就是造成大債週期反覆發生的原因。

每15年左右出現一次大型債務危機，很大程度上是不可避免的。為什麼呢？因為人類將經濟活動與債務推高-人類天生有借錢來擴大消費（而非還債）的傾向，這是一種人類本性。

作者強調，他說的週期性是指一系列順著邏輯發生且會以特定型態重複發生的事件，簡單的說，就是並非經過多久時間就會出現一次債務危機，而是順著這些階段(周期初始、泡沫、峰頂……)且沒有適當處理的話，這個債務危機就會出現。

債務週期的過程

(1)債務成長率高於所得成長率，造就了長期債務週期。

(2)上升階段會因支出、所得同步增加，讓放款人肆無忌憚授信，使債務週期自我強化，風險承受度上升。

(3)信用浮濫後，貸款人支出超過其財力所能承受。

(4)當債務成長相對所得成長達到極限，上述流程就會逆轉，此時資產價格開始下跌、債務人無力償還。

(5)引發流動性問題，且開始縮減支出，信用開始逐漸惡化。

(6)銀行業遭擠壓、股市崩盤、企業縮減支出及就業，進入自我強化之惡性循環。

(7)隨政策利率下降，欲寬鬆市場，但進入蕭條期後利率降到0無以為繼，並持續出現去槓桿過程。

(8)政府及中央銀行大規模出手干預、債務重整。

有沒有覺得這段很像在哪看過?在上個月的書籍導讀投資最重要的事，霍華馬克斯也是類似的信用循環週期敘述唷！

信用（credit）與債務（debt）

信用（credit）與債務（debt）兩個詞語的定義以及它們的運作方式，「信用」就是購買力的給予。而若想取得這項購買力，就必須拿「返還信用的承諾」來交換，那個承諾就是「債務」。當然，就其本身而言，「藉由提供信用來賦予購物能力」是好事一件，而不讓人擁有購物與做好事的能力，則有可能是壞事。

如果可用於經濟發展的信用非常稀少，經濟發展空間就會非常小，那是壞事。畢竟唯有債務人無力還款，債務才會產生問題。換句話說，「快速的信用／債務成長究竟是好事或壞事？」，答案取決於那信用創造了什麼，以及債務是如何返還（也就是償債的方式）。

作者舉了一個例子，說明每次你借錢，幾乎都會創造一個週期。當你購買一個超出個人財力所及的東西，代表你的支出超過你的收入－也就是入不敷出，這時你不僅是向你的放款人借錢，也是向未來的自己借錢。

也就是說在未來，你的支出必須低於你的收入，你才有能力還錢，而這個借錢，支出大於收入，以及未來不得不將支出控制在收入之下的型態，就是一個債務的周期。

實質上你創造了在未來的一個時間點，在那個時間點，你的支出必需低於你的收入，唯有這樣，你才有能力還錢給放款人。但是如果人們無限上綱認為自己未來會越賺越多，而持續擴張信用，結果經濟卻沒有辦法持續跟上的時候，這個債務危機就會發生了。

「借錢、支出大於收入，以及未來不得不將支出控制在收入以下」的型態，很快就會像一個週期，對個人來說如此，對全國經濟體系亦然。總之，「借錢」這個行為啟動了一系列會自動發展且可預測的事件。

以大富翁遊戲為例，如果你知道怎麼玩「大富翁」遊戲，應該就很了解信用週期對整體經濟體系的影響。在遊戲剛開始時，每個玩家手上都有很多現金，只有些許房地產，所以，將現金轉為房地產是有利可圖的。隨著遊戲不斷進展，每個玩家一定會收購愈來愈多住宅和旅館，這時，如果你不幸停留在擁有很多住宅和旅館的玩家的房地產上，你將需要愈來愈多的現金來支付停留的租金。

有些玩家會為了籌措必要的現金，而被迫用折扣價賣掉手上的房地產。所以，在遊戲剛開始的階段是「房地產為王」，但到遊戲的末期階段，則變成「現金為王」。最會玩這個遊戲的高手，都懂得如何隨著遊戲的進展而持有什麼適當的房地產／現金組合。

如果允許銀行承作放款並收受存款，大富翁遊戲的玩法將會如何演變。

一旦銀行可從事存放款業務，玩家就能向銀行借錢購買房地產，而且，玩家也不會放任現金閒置，而是會把現金存在銀行賺利息；而當玩家把錢存到銀行，銀行又會有更多錢可用來放款。再想像這個遊戲的玩家能以信用（換言之，承諾在未來的某一天將連本帶利還款）來買賣彼此的房地產。

如果用這個方式來玩大富翁遊戲，就會變成一個幾乎能完美表現人類經濟體系運作方式的模型。

這時，透過債務（返還信用的承諾）取得並花費在旅館支出的金額，將快速擴大到現有貨幣數量的好幾倍。漸漸的，擁有旅館的債務人將不再有足夠的現金可支付租金與償還債務。此時銀行也會陷入困境，因為銀行存款人為因應日益上升的現金需求，會急著到銀行提款，而在此同時，又會有愈來愈多債務人拖欠債務，這一來一往之間，銀行遂面臨入不敷出的窘境。

如果此時未採取任何干預作為，銀行和債務人將雙雙破產，經濟體系也會陷入衰退。長時間下來，隨著這些擴張與衰退週期反覆發生，引爆大型長期債務危機的條件就會日趨成熟。

化解債務危機、實現去槓桿的四種解決債務問題的政策

(1)樽節(減少支出，削減個人、企業支出) (易形成通貨緊縮)

(2)債務違約重整(易形成通貨緊縮)

(3)中央銀行印鈔票刺激經濟並收購資產(或提供擔保) (最耳熟能詳的方式，2008年美國金融債務危機，就是靠印鈔票來化解危機。)

(4)財富再分配信用移轉：將擁有多於貨幣與信用的人手上的貨幣與信用轉移給較匱乏的人。(富人財富移轉到窮人，但這類財富轉移的金額鮮少大到能對去槓桿化歷程產生有意義的貢獻)

本書的第一部分，可以了解總體經濟的運作，以及大型債務危機發生的過程與原因，並且藉由債務危機的理論，來了解投資人的心理與政府政策所預備面對的危機態樣，對大多數的投資人來說，最大的虧損發生在泡沫即將爆炸時，市場上許多投資人害怕錯失獲利，蜂擁投入資金，甚至運用貸款開槓桿進行投資，害怕錯失獲利多於害怕虧損，書中有許多故事提到在泡沫的最高點，很多利多新聞會狂發，例如失業率降低，工廠產能供不應求，但事實上這些新聞從歷史角度來看，並不是該投入市場的訊號，而是寒冬將至的警訊。

什麼是好消息，什麼是警訊，是這本書帶給我們的知識，當未來的投資過程中，看到這些新聞或資訊時，除了看到正面訊息還有隱藏在背後的風險，將這些理論知識內化後，就可以知道該如何因應，達到趨吉避凶的目的。

本書幫助我們從理論學習實務，從歷史看未來，跟著瑞‧達利歐的腳步，吸收他累積數十載的寶貴經驗，來應對未來各種危機與挑戰。